시장 위험 : 수익 정리와 명제

자산 가격 결정과 포트 폴리오 선택과 관련해  우리가 가장 흔하게 접하는 용어가 바로 시장 포트폴리오다. 정의 하자면 시장 포트폴리오란 시장에 존재하는 모든 증권을 의미한다.  전체 시장 포트 폴리오에 대하여 x%만큼 비율의 자금 여력이 있는 투자자는 시장에 존재하는 모든 증권에서 각각 x%만큼 비율로 구성된 포트 폴리오를 만들 수 있다. 가장 단순한 형태의 평균/분산 자산 가격 결정 이론 (즉 원래의 자본 자산 가격 결정모델)에서는 균형 상태에서 투자자는 높은 수익을 얻기 위해 위험ㅇ르 감수해야 하는 저마다의 태도에 따라 시장 포트폴리오와 차입 혹은 대출을 적절한 비율로 배분한다고 주장한다. 이때 투자자는 단 한가지의 불확실성에만 노출되어 있게되는데, 전체 시장의 수익률에 대한 불확실성이다. 다시말해 투자자은 오직 시장 위험만을 감수한다. 그런데 분산이 덜 된 포트폴리오를 보유하고 있는 투자자라면  시장 위험과 아울러 고유 위험(non market risk) 즉 시장의 전체적인 수익률이 알려진다 하더라도 여전히 남아있는 위험을 더한 두가지 위험을 동시에 감수해야 한다.

원래의 자본 자산 가격 결정 모델에서는 시장 위험이 높으면 높을 수록 특정 증권이나 포트폴리오의 기대 수익률은 더 높아진다. 그러나 고유위험은 기대 수익이 높다고해서 덩달아 같이 움직이는 것은 아니다.

이 원리는 다음과 같이 일반화하여 시장 위험/수익 정리로 요약할 수 있다. 오로지 시장 위험만이 높은 기대 수익률과 상쇄된다.

이말이야말로  실제의 자본 시장을 정확하게 묘사하고 있는 것이다. 따라서 경제 이론의 중요한 부분이 되었다. 그런데 경우에 따라서는 약간의 변화도 나타날 수 있는데, 그것을 우리는 시장 위험/ 수익 명제라고 부른다.

고유 위험은 감수하지 마라.  원래의 자본 자산가격 결정 모델은 기대 수익과 위험을 정확하게 표현하고 있다. 그러나 아울러 자본 자산 가격 결정 모델은 모든 투자자가 무위험 투자 자산을 제외한 나머지 부분은 모두 시장 지수와 같이 연동 되도록 설계된 자산을 제외한 나머지 부분은 모두 시장 지수와 같이 연동 되도록 설계된 인덱스 펀드에 투자할 것이라고 주장한다. 하지만 현실적으로 그렇게 하는 투자자는 극소수에 불과하고 결국 자본 자산 가격 결정에도 불구하고 전통적인 자본 자산 가격 결정 모델에서는 대부분의 투자자들이 위험을 감수하고 투자하는 자산은 시장 전체의 움직임과 같이 움직이는 자산이어야 한다고 주장한다. 다시 말해 고유 위험을 감수하지 말라는 시장 위험/수익 명제와 일치하는 주장인 것이다.